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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间7月28日消息，巴黎奥运会五人制篮球项目，女篮小组赛，中国女篮经过加时赛以89-90不敌西班牙女篮，首战告负。
李月汝压24秒出手不中，黄思静三分打铁，李月汝抢到篮板，李梦造对方犯规2罚2中，还剩34.2秒中国队领先4分。罗德里格斯三分不中，西班牙只能采取犯规战术，杨力维2罚1中，卡萨斯快速打成2+1，西班牙队继续犯规，李梦2罚1中，中国队领先3分。
李月汝篮下强攻再造犯规2罚2中，古斯塔夫森晃飞李月汝后突破抛投打进，王思雨底角接球踩线，卡萨斯突破抛投造犯规2罚2中，杨力维外线强行出手三不沾，卡萨斯上篮不中，李月汝命中三分。中国队采取犯规战术，罗德里格斯2罚1中，王思雨助攻李月汝快速追2分，但中国队没能及时犯规，最终，中国女篮89-90不敌西班牙女篮。
第四节，奥尔蒂斯罚球先追2分，黄思静弧顶三分入网，古斯塔夫森篮下利用脚步挑篮命中，韩旭篮下强攻得手，古斯塔夫森二次进攻得手，李梦左侧三分线外张手就有，还剩5分钟，中国队领先7分。
加时赛一开始，双方都连续出现失误，古斯塔夫森二次进攻率先得分，李梦上篮造犯规2罚2中。阿劳约空位三分入网，李月汝自投自抢打进，卡索拉上篮得手，李月汝强攻造犯规2罚2中，古斯塔夫森转身轻松过掉李梦上篮打进，西班牙85-82领先。
第二节，西班牙抢开局连追6分，张茹底角半截篮稳住局势，古斯塔夫森空切打进，黄思静三分飚中，两队交替得分，半场中国队37-33领先。
第一节，古斯塔夫森空切吃饼先拿2分，李月汝挡拆后顺下手递手助攻孙梦然得分，王思雨篮下偷袭得手，李缘变速突破上篮再添2分，黄思静弧顶三分开张，中国队一波13-2的攻击波领先到两位数。第一节中国队22-13领先。
第三节，王思雨弧顶后撤步三分入网，卡萨斯飞身上篮追2分，孙梦然转身挑篮得分，希尔空位三分命中，韩旭篮下抛投打进，杨力维弧顶三分再中，古斯塔夫森绕掩护中距离命中，阿劳约三分也有，韩旭接队友吊传把球压哨放进，中国队59-53领先。
暂停回来，罗德里格斯空位三分命中，中国队进攻连续打铁和失误，古斯塔夫森小抛投将分差缩小到2分，罗德里格斯溜底线上反篮追平67-67。李月汝强攻打进，黄思静被吹进攻犯规，关键时刻李月汝打成2+1，罗德里格斯远投造杨力维犯规3罚3中，72-70中国队领先2分。
数据方面，李月汝31分15篮板，李梦13分11助攻，王思雨8分5助攻，孙梦然10分，韩旭8分4篮板，黄思静9分7篮板。
罗德里格斯三分投进还造成杨力维犯规，好在她加罚不中，李梦超远三分没进，两队76-76进加时赛。
根据赛程安排，中国女篮第二场小组赛将于北京时间7月31日19：30对阵塞尔维亚女篮。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月10日凌晨，2026-27赛季欧冠联赛阶段首轮再赛6场。在几场焦点战中，利物浦坐镇主场2-1逆转马竞；阿森纳则在客场1-0绝杀意甲亚军那不勒斯；而卫冕冠军巴黎圣日耳曼和夺冠热门巴萨，均在主场取得大胜。
第50分钟，麦卡利斯特禁区外左脚爆射轰出世界波，帮助利物浦反超比分。第60分钟，转会费1.25亿欧元的新援巴尔科拉受伤被换下。第89分钟，弗林蓬进球但越位在先。最终，利物浦在主场2-1逆转马竞，取得交手4连胜。
第17分钟，努诺-门德斯劲射立柱，登贝莱补射进球。5分钟后，登贝莱头球进球，帮助大巴黎扩大优势。第31分钟，登贝莱助攻费兰-托雷斯前插垫射进球。
第3分钟，拉菲尼亚突入禁区，晃过两人滑铲后，帮助巴萨闪电取得领先。第22分钟，阿德耶米禁区外兜射轰出世界波，帮助巴萨扩大优势。第38分钟，坎塞洛小角度劲射中柱弹出。
斯图加特3-1维京
巴塞罗那5-1费耶诺德
葡萄牙体育3-1加拉塔萨雷
第57分钟，佩德里精准直塞，拉菲尼亚进球完成双响。第78分钟，亚马尔任意球直接进球。第82分钟，博尔热斯传中，斯泰恩后点进球，费耶诺德扳回一城。第85分钟，亚马尔传中，热苏斯回头望月斩获巴萨生涯首球，最终，凭借亚马尔2射1传的出色表现，巴萨主场5-1大胜。
第22分钟，梅里诺禁区近距离头球攻门，梅雷特飞身救险。第44分钟，萨卡右路单刀兜射踢高，阿森纳再次错失良机。
第17分钟，阿尔瓦雷斯直塞，略伦特单刀进球，马竞反客为主1-0领先利物浦。第40分钟，阿劳霍脚后跟助攻，索博斯洛伊禁区乱战进球，帮助利物浦扳平。
第20分钟，德米罗维奇抢点进球，为斯图加特取得领先。2分钟后，特里皮奇低射进球，为维京追平。第26分钟，昂达夫直塞助攻，德米罗维奇梅开二度，斯图加特再次领先。第32分钟，德米罗维奇凌空斩进球，28岁的波黑射手半场便完成帽子戏法。最终，斯图加特顺利在主场迎来开门红。
第50分钟，因卡皮耶近距离打门再次踢飞。第75分钟，阿森纳前场精彩配合，队长厄德高远射轰出世界波完成绝杀。最终，阿森纳在客场小胜迎来开门红。
巴黎圣日耳曼6-1布拉迪斯拉发
那不勒斯0-1阿森纳
第6分钟，伊纳西奥自摆乌龙，加拉塔萨雷反客为主取得领先。第20分钟，苏亚雷斯进球因越位无效，加拉塔萨雷逃过一劫。第27分钟，卡塔莫凌空抽射，为葡萄牙体育扳平。
第47分钟，阿克利乌什突破后送助攻，费兰-托雷斯兜射得手。第57分钟，登贝莱完成助攻帽子戏法，帮助费兰-托雷斯戴帽。1分钟后，苏莱曼-卡马拉为客队打进挽回颜面的进球。第87分钟，法比安-鲁伊斯锦上添花。最终，大巴黎以1场酣畅淋漓的大胜迎来开门红。
利物浦2-1马德里竞技
第56分钟，苏亚雷斯造点后亲自主罚命中，葡萄牙体育反超比分。第64分钟，萨拉萨尔任意球世界波，为葡萄牙体育锁定胜局。
【球员介绍】
据《阿斯报》消息，19岁的塞尔吉奥-马丁内斯，接下来会以皇马卡斯蒂利亚球员的身份先留下来。运气好一点的话，还能跟着一线队训练。人还没真正换队，位置先定了。
桑坦德竞技大概也明白，留人这件事不容易。尤其对方是皇马。不是说谁开价更高就一定能留住人，有时候是另一种说法。皇马这边也没急着把话说满，先放到卡斯蒂利亚，先训练，先看。话说得不大，路给得不小。很多年轻人听到这个，心里会动一下。
这事最先让人停一下的，不是“他要去皇马”，而是他刚踢完西甲首秀，还进了一个球。球踢进去了，第二天人却要去二队。听着就有点别扭。桑坦德竞技那边也知道了，皇马那边也知道了，其他几家盯着他的俱乐部也知道了。消息传得很快，基本就差把合同签完。
按现在的说法，他会在联赛第2轮踢完赫塔费之后离开。时间卡得很死。不是拖到赛季中途，也不是等到冬窗，就是这一阵子。一个19岁的中场，刚开始在一线队露面，结果先要收拾东西。球衣、训练服、行李，可能也没多少。就是人走。
这类事现在不算少。年轻球员一出来，身边很快就会有人盯上。不是等你稳定了才来，是你刚冒头，电话就到了。有人看的是你现在能不能上场，有人看的是你后面能不能进更大的名单。差别挺大。对球员来说，也不一定每次都只看一线队分钟数。有时候先进去，再说别的。
而且这事里还有个细节。皇马想尽量把谈判弄得平一点，不想把关系弄僵。桑坦德竞技是小地方俱乐部，球员又是自己练出来的。真到要走的时候，桌子上怎么谈，怎么签，怎么解释，都是活。外面看着只是一次转会，里面其实就是一通电话接一通电话，拖着，等着，算着。
他这个年纪，做这种决定也不算奇怪。刚在西甲露脸，换一家更大的俱乐部，哪怕先去二队，还是会有人愿意。毕竟有些地方看的是今天能不能踢，有些地方看的是明天能不能进名单。两种算法，不一样。
他上赛季后半段已经进过桑坦德竞技一线队，西乙也踢了10场。数据不算特别多，但够让人注意到。尤其是这种19岁的中场，踢法、位置、出球，稍微有点样子，就会被拿去反复看。皇马据说很早就盯着他，不是这两天才开始。只是这次赶上他在西甲首秀里进球，事情一下被推到了台面上。
上周末那场球之后，情况其实更明显了。原本大家可能还会觉得，他是不是会继续留在西甲队里多打几场，看看状态，看看教练还会不会给机会。结果不是。皇马一来，他就答应了。巴塞罗那、比利亚雷亚尔、马竞也都试过，但最后还是皇马。电话不少，劝的人也不少，最后没拦住。
现在最确定的，还是他会先去卡斯蒂利亚。不是直接去伯纳乌主场站稳，不是马上踢联赛前几轮的那种故事。先去二队，先在皇马体系里待着。运气好，再往上一点。没运气，就先在那边耗着。很多年轻球员其实就是这样，先进去再说。名额、位置、节奏，都不是一下给你的。
现在就剩下签字了。合同没落笔之前，消息都还算消息。人倒是已经往那边走了。桑坦德这边的训练还照常，球员还在，球衣也还没完全收。只是过不了多久，应该就只剩下一个空出来的位置。
【比赛分析】
北京时间7月28日消息，巴黎奥运会五人制篮球项目，女篮小组赛，中国女篮经过加时赛以89-90不敌西班牙女篮，首战告负。
李月汝压24秒出手不中，黄思静三分打铁，李月汝抢到篮板，李梦造对方犯规2罚2中，还剩34.2秒中国队领先4分。罗德里格斯三分不中，西班牙只能采取犯规战术，杨力维2罚1中，卡萨斯快速打成2+1，西班牙队继续犯规，李梦2罚1中，中国队领先3分。
李月汝篮下强攻再造犯规2罚2中，古斯塔夫森晃飞李月汝后突破抛投打进，王思雨底角接球踩线，卡萨斯突破抛投造犯规2罚2中，杨力维外线强行出手三不沾，卡萨斯上篮不中，李月汝命中三分。中国队采取犯规战术，罗德里格斯2罚1中，王思雨助攻李月汝快速追2分，但中国队没能及时犯规，最终，中国女篮89-90不敌西班牙女篮。
第四节，奥尔蒂斯罚球先追2分，黄思静弧顶三分入网，古斯塔夫森篮下利用脚步挑篮命中，韩旭篮下强攻得手，古斯塔夫森二次进攻得手，李梦左侧三分线外张手就有，还剩5分钟，中国队领先7分。
加时赛一开始，双方都连续出现失误，古斯塔夫森二次进攻率先得分，李梦上篮造犯规2罚2中。阿劳约空位三分入网，李月汝自投自抢打进，卡索拉上篮得手，李月汝强攻造犯规2罚2中，古斯塔夫森转身轻松过掉李梦上篮打进，西班牙85-82领先。
第二节，西班牙抢开局连追6分，张茹底角半截篮稳住局势，古斯塔夫森空切打进，黄思静三分飚中，两队交替得分，半场中国队37-33领先。
第一节，古斯塔夫森空切吃饼先拿2分，李月汝挡拆后顺下手递手助攻孙梦然得分，王思雨篮下偷袭得手，李缘变速突破上篮再添2分，黄思静弧顶三分开张，中国队一波13-2的攻击波领先到两位数。第一节中国队22-13领先。
第三节，王思雨弧顶后撤步三分入网，卡萨斯飞身上篮追2分，孙梦然转身挑篮得分，希尔空位三分命中，韩旭篮下抛投打进，杨力维弧顶三分再中，古斯塔夫森绕掩护中距离命中，阿劳约三分也有，韩旭接队友吊传把球压哨放进，中国队59-53领先。
暂停回来，罗德里格斯空位三分命中，中国队进攻连续打铁和失误，古斯塔夫森小抛投将分差缩小到2分，罗德里格斯溜底线上反篮追平67-67。李月汝强攻打进，黄思静被吹进攻犯规，关键时刻李月汝打成2+1，罗德里格斯远投造杨力维犯规3罚3中，72-70中国队领先2分。
数据方面，李月汝31分15篮板，李梦13分11助攻，王思雨8分5助攻，孙梦然10分，韩旭8分4篮板，黄思静9分7篮板。
罗德里格斯三分投进还造成杨力维犯规，好在她加罚不中，李梦超远三分没进，两队76-76进加时赛。
根据赛程安排，中国女篮第二场小组赛将于北京时间7月31日19：30对阵塞尔维亚女篮。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月10日凌晨，2026-27赛季欧冠联赛阶段首轮再赛6场。在几场焦点战中，利物浦坐镇主场2-1逆转马竞；阿森纳则在客场1-0绝杀意甲亚军那不勒斯；而卫冕冠军巴黎圣日耳曼和夺冠热门巴萨，均在主场取得大胜。
第50分钟，麦卡利斯特禁区外左脚爆射轰出世界波，帮助利物浦反超比分。第60分钟，转会费1.25亿欧元的新援巴尔科拉受伤被换下。第89分钟，弗林蓬进球但越位在先。最终，利物浦在主场2-1逆转马竞，取得交手4连胜。
第17分钟，努诺-门德斯劲射立柱，登贝莱补射进球。5分钟后，登贝莱头球进球，帮助大巴黎扩大优势。第31分钟，登贝莱助攻费兰-托雷斯前插垫射进球。
第3分钟，拉菲尼亚突入禁区，晃过两人滑铲后，帮助巴萨闪电取得领先。第22分钟，阿德耶米禁区外兜射轰出世界波，帮助巴萨扩大优势。第38分钟，坎塞洛小角度劲射中柱弹出。
斯图加特3-1维京
巴塞罗那5-1费耶诺德
葡萄牙体育3-1加拉塔萨雷
第57分钟，佩德里精准直塞，拉菲尼亚进球完成双响。第78分钟，亚马尔任意球直接进球。第82分钟，博尔热斯传中，斯泰恩后点进球，费耶诺德扳回一城。第85分钟，亚马尔传中，热苏斯回头望月斩获巴萨生涯首球，最终，凭借亚马尔2射1传的出色表现，巴萨主场5-1大胜。
第22分钟，梅里诺禁区近距离头球攻门，梅雷特飞身救险。第44分钟，萨卡右路单刀兜射踢高，阿森纳再次错失良机。
第17分钟，阿尔瓦雷斯直塞，略伦特单刀进球，马竞反客为主1-0领先利物浦。第40分钟，阿劳霍脚后跟助攻，索博斯洛伊禁区乱战进球，帮助利物浦扳平。
第20分钟，德米罗维奇抢点进球，为斯图加特取得领先。2分钟后，特里皮奇低射进球，为维京追平。第26分钟，昂达夫直塞助攻，德米罗维奇梅开二度，斯图加特再次领先。第32分钟，德米罗维奇凌空斩进球，28岁的波黑射手半场便完成帽子戏法。最终，斯图加特顺利在主场迎来开门红。
第50分钟，因卡皮耶近距离打门再次踢飞。第75分钟，阿森纳前场精彩配合，队长厄德高远射轰出世界波完成绝杀。最终，阿森纳在客场小胜迎来开门红。
巴黎圣日耳曼6-1布拉迪斯拉发
那不勒斯0-1阿森纳
第6分钟，伊纳西奥自摆乌龙，加拉塔萨雷反客为主取得领先。第20分钟，苏亚雷斯进球因越位无效，加拉塔萨雷逃过一劫。第27分钟，卡塔莫凌空抽射，为葡萄牙体育扳平。
第47分钟，阿克利乌什突破后送助攻，费兰-托雷斯兜射得手。第57分钟，登贝莱完成助攻帽子戏法，帮助费兰-托雷斯戴帽。1分钟后，苏莱曼-卡马拉为客队打进挽回颜面的进球。第87分钟，法比安-鲁伊斯锦上添花。最终，大巴黎以1场酣畅淋漓的大胜迎来开门红。
利物浦2-1马德里竞技
第56分钟，苏亚雷斯造点后亲自主罚命中，葡萄牙体育反超比分。第64分钟，萨拉萨尔任意球世界波，为葡萄牙体育锁定胜局。
【球员介绍】
据《阿斯报》消息，19岁的塞尔吉奥-马丁内斯，接下来会以皇马卡斯蒂利亚球员的身份先留下来。运气好一点的话，还能跟着一线队训练。人还没真正换队，位置先定了。
桑坦德竞技大概也明白，留人这件事不容易。尤其对方是皇马。不是说谁开价更高就一定能留住人，有时候是另一种说法。皇马这边也没急着把话说满，先放到卡斯蒂利亚，先训练，先看。话说得不大，路给得不小。很多年轻人听到这个，心里会动一下。
这事最先让人停一下的，不是“他要去皇马”，而是他刚踢完西甲首秀，还进了一个球。球踢进去了，第二天人却要去二队。听着就有点别扭。桑坦德竞技那边也知道了，皇马那边也知道了，其他几家盯着他的俱乐部也知道了。消息传得很快，基本就差把合同签完。
按现在的说法，他会在联赛第2轮踢完赫塔费之后离开。时间卡得很死。不是拖到赛季中途，也不是等到冬窗，就是这一阵子。一个19岁的中场，刚开始在一线队露面，结果先要收拾东西。球衣、训练服、行李，可能也没多少。就是人走。
这类事现在不算少。年轻球员一出来，身边很快就会有人盯上。不是等你稳定了才来，是你刚冒头，电话就到了。有人看的是你现在能不能上场，有人看的是你后面能不能进更大的名单。差别挺大。对球员来说，也不一定每次都只看一线队分钟数。有时候先进去，再说别的。
而且这事里还有个细节。皇马想尽量把谈判弄得平一点，不想把关系弄僵。桑坦德竞技是小地方俱乐部，球员又是自己练出来的。真到要走的时候，桌子上怎么谈，怎么签，怎么解释，都是活。外面看着只是一次转会，里面其实就是一通电话接一通电话，拖着，等着，算着。
他这个年纪，做这种决定也不算奇怪。刚在西甲露脸，换一家更大的俱乐部，哪怕先去二队，还是会有人愿意。毕竟有些地方看的是今天能不能踢，有些地方看的是明天能不能进名单。两种算法，不一样。
他上赛季后半段已经进过桑坦德竞技一线队，西乙也踢了10场。数据不算特别多，但够让人注意到。尤其是这种19岁的中场，踢法、位置、出球，稍微有点样子，就会被拿去反复看。皇马据说很早就盯着他，不是这两天才开始。只是这次赶上他在西甲首秀里进球，事情一下被推到了台面上。
上周末那场球之后，情况其实更明显了。原本大家可能还会觉得，他是不是会继续留在西甲队里多打几场，看看状态，看看教练还会不会给机会。结果不是。皇马一来，他就答应了。巴塞罗那、比利亚雷亚尔、马竞也都试过，但最后还是皇马。电话不少，劝的人也不少，最后没拦住。
现在最确定的，还是他会先去卡斯蒂利亚。不是直接去伯纳乌主场站稳，不是马上踢联赛前几轮的那种故事。先去二队，先在皇马体系里待着。运气好，再往上一点。没运气，就先在那边耗着。很多年轻球员其实就是这样，先进去再说。名额、位置、节奏，都不是一下给你的。
现在就剩下签字了。合同没落笔之前，消息都还算消息。人倒是已经往那边走了。桑坦德这边的训练还照常，球员还在，球衣也还没完全收。只是过不了多久，应该就只剩下一个空出来的位置。
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