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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间11月10日消息，2023-2024赛季CBA常规赛第8轮结束两场比赛的较量。
天津106-89山东
第一节，辽宁打出7-0的开局，新疆随即进入状态很快反超比分。赵继伟里突外投连得5分，张镇麟和李晓旭三分命中，辽宁一波15-0拉开分差，第一节新疆12-26落后。第二节两队展开拉锯战，新疆追回2分。
第三节，辽宁开局轰出11-2的攻击波领先到22分，随后两队交替得分，新疆55-75落后。第四节，大比分落后的新疆在这一节打出高效的进攻，特莱斯和朱旭航接连命中三分，全队单节轰下36分，但无奈落后太多，最终，新疆91-102不敌辽宁。
新疆91-102辽宁
新疆队：齐麟22分5篮板，特莱斯13分5篮板10助攻，阿不都沙拉木14分8篮板4抢断，吴冠希11分7篮板，朱旭航11分5篮板，琼斯6分4篮板7助攻3抢断。
山东队：贾诚14分5篮板，陶汉林6分7篮板，高诗岩12分5助攻，刘毅10分，沙约克18分8篮板6助攻，福斯特10分4篮板4助攻。
辽宁队：李晓旭13分6篮板3抢断，赵继伟10分9助攻，俞泽辰6分，张镇麟11分2篮板8助攻2抢断，弗格23分7助攻，韩德君16分11篮板。
天津队：林庭谦25分4篮板4助攻，詹姆斯27分15篮板3助攻，张云梦13分，陈培东7分，谷泽浴10分9篮板9助攻，罗切斯特15分3助攻。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
魏祥鑫真的无限接近法甲了。昨晚他代表欧塞尔替补登场15分钟，帮助球队战胜德甲云达不来梅，而最让人惊喜的是，他差点造成对方当红新星红牌罚下，并且8名队友为他出头，已经是完全融入到球队了。3个细节可以聊一下。
第三个，魏祥鑫最近3场关键热身赛都获得了出场时间，球队也豪取1胜2平的不败战绩，特别是最近2场先后与法甲、德甲球队交手，魏祥鑫拼抢积极、身体节奏都跟得上，无疑会给教练留下最好的印象。
第一个，昨晚是欧塞尔法甲开赛前最后一场也是最关键一场热身赛，魏祥鑫在第80分钟替补登场，结果他拼抢相当积极，而且直接撞翻对手，原本一次普通犯规，却直接激怒了对方身价800万欧的新援丘基，他直接起身报复性掐魏祥鑫的脖子，如果有VAR，这完全就是红牌动作，魏祥鑫身价只有对方27分之一，年龄也小了4岁，丘基是被尤文、罗马和不莱梅疯抢的西班牙当红新星，但这次对抗魏祥鑫完全占了上风。
第二个，更让我们感到欣慰的是，魏祥鑫融入非常好了。看到这次被锁喉，欧塞尔多达8名队友冲了过来，为自己的中国队友出头，特别是科特迪瓦国脚迪奥曼德更是连续推搡对手，非常强硬，中国球迷新赛季可以记住他的名字了。
新赛季法甲第一轮下周六即将开战，没想到18岁的魏祥鑫现在已经无限接近成为“下一个武磊”，出战欧洲五大联赛，特别是从这几场热身赛来看，这名中国新星真有希望在法甲获得一些替补出战的机会了。（老邱）
【球员介绍】
这场3-2，比赢球更值得聊的是皇马差点输掉什么。
先说结论：皇马赢了，但这场比赛暴露的问题比三分本身重要得多。
第一条是居莱尔。他上半场打了68分钟，3次射门，创造3次机会，被犯规4次，拿到西甲官方全场最佳。但他在第68分钟被换下，之后皇马的中场控制力出现了肉眼可见的下滑。居莱尔下场后，皇马中场失去了节奏调节器，传球线路开始断裂，埃尔切趁势发起了一波又一波的冲击。
居莱尔和迪奥曼德，被忽略的两个信号。
补时第1分钟，贝林厄姆中场策动，姆巴佩带球杀入禁区后横传，埃斯皮包抄推空门，3-2。
这场比赛有两条容易被忽略的暗线。
西甲第6轮，皇马客场3-2绝杀埃尔切，6轮5胜1负积15分，追平少赛一场的巴萨。比分看着是豪门险胜，但如果你看了全场，心里大概率不是滋味。
这场比赛真正的核心矛盾不是“谁绝杀了”，而是“为什么又差点被绝平”。
预期进球更能说明问题。皇马3.56的预期进球值，意味着按照射门质量，这场比赛本该打出4-0甚至5-0。但实际只进了3个，其中还有一个是对方的乌龙球。5次绝佳机会只把握住2次，转化率堪忧。进攻端的浪费，和防守端的松懈，是一枚硬币的两面。
这段话翻译过来就是：不是对手太强，是我们自己松了。
4场西甲，全是替补，累计出场约25分钟，打进2粒制胜球。他是本赛季西甲第一位两次在第90分钟后打入制胜球的球员。
但足球从来不是只看积分的运动。上赛季同期，皇马也在积分榜上紧咬巴萨，结果呢？
这是埃斯皮本赛季第二次替补绝杀。西甲第2轮客场对西班牙人，第80分钟替补登场，第90分钟绝杀，皇马2-1带走三分。本轮对埃尔切，第87分钟上场，第91分钟绝杀。
上半场皇马2-0领先。居莱尔任意球制造乌龙，姆巴佩接迪奥曼德传中铲射进球，一切都在掌控中。按正常剧本，面对前5轮2平3负的埃尔切，比赛早该进入“安全模式”。
下一场是马德里德比。如果皇马还是带着“2-0就可以松一口气”的心态去大都会球场，格列兹曼和阿尔瓦雷斯不会给你补时绝杀的机会。
第二条是迪奥曼德。1.25亿身价的标王，这场比赛终于送出了皇马生涯的第一次助攻——第33分钟右路下底传中，精准找到姆巴佩完成进球。迪奥曼德本场9次过人、7次成功，是全队突破效率最高的球员。但这个“第一次”来得实在太晚了，前几轮他几乎处于隐身状态，穆里尼奥的体系里，边路爆点如果不能稳定输出，对进攻端的影响是连锁性的。
但皇马没有。
前6轮15分，也是穆里尼奥执教皇马四个赛季中同期最高积分。2010/11赛季14分，2011/12赛季13分，2012/13赛季10分，本赛季15分创了新高。
这不是第一次了。本赛季皇马已经在多场比赛中出现“下半场失控”的老毛病。穆里尼奥赛后没有护短，原话是：“我唯一的批评是，我们原本可以提前终结比赛，却没有做到。我们让一个看起来已经没有机会的对手重新看到了希望。”
但这里必须说一句冷静的话：埃斯皮的效率当然令人兴奋，但如果一支争冠球队需要靠一个21岁替补前锋在补时阶段反复救命，这本身就是一个结构性预警。埃斯皮是“结果”，不是“原因”。真正需要追问的是——为什么皇马总是把自己逼到需要奇迹的地步？
真正值得关注的数字。
埃斯皮的“4分钟效率”，到底该怎么理解
穆里尼奥赛后说自己“冒了最大的风险”，换上了所有能上的进攻球员，场上一度有6名进攻型球员。这种孤注一掷的勇气值得肯定，但一支成熟的球队不应该反复需要这种勇气来兜底。
下半场，2-0的领先变成了一种“枷锁”。球队不再保持上半场的逼抢强度，节奏肉眼可见地降了下来。第71分钟奥索里奥头球追回一球，第83分钟尼尼奥禁区内转身抽射扳平。从2-0到2-2，只用了12分钟。
皇马射门20次，埃尔切11次，看起来皇马占优。但往下看：控球率，埃尔切56%，皇马44%。一支前5轮一场没赢、排名倒数第二的球队，在主场把皇马的控球率压到了44%。
姆巴佩本场1球1助，西甲6轮打进7球，连续两个赛季前6轮都进7球，皇马队史上此前只有普鲁登和乌戈·桑切斯做到过。这个效率放在任何联赛都是顶级。
全场数据不会骗人。
埃斯皮的绝杀很爽，但爽完之后，该想的问题一个都不能少。
【比赛分析】
北京时间11月10日消息，2023-2024赛季CBA常规赛第8轮结束两场比赛的较量。
天津106-89山东
第一节，辽宁打出7-0的开局，新疆随即进入状态很快反超比分。赵继伟里突外投连得5分，张镇麟和李晓旭三分命中，辽宁一波15-0拉开分差，第一节新疆12-26落后。第二节两队展开拉锯战，新疆追回2分。
第三节，辽宁开局轰出11-2的攻击波领先到22分，随后两队交替得分，新疆55-75落后。第四节，大比分落后的新疆在这一节打出高效的进攻，特莱斯和朱旭航接连命中三分，全队单节轰下36分，但无奈落后太多，最终，新疆91-102不敌辽宁。
新疆91-102辽宁
新疆队：齐麟22分5篮板，特莱斯13分5篮板10助攻，阿不都沙拉木14分8篮板4抢断，吴冠希11分7篮板，朱旭航11分5篮板，琼斯6分4篮板7助攻3抢断。
山东队：贾诚14分5篮板，陶汉林6分7篮板，高诗岩12分5助攻，刘毅10分，沙约克18分8篮板6助攻，福斯特10分4篮板4助攻。
辽宁队：李晓旭13分6篮板3抢断，赵继伟10分9助攻，俞泽辰6分，张镇麟11分2篮板8助攻2抢断，弗格23分7助攻，韩德君16分11篮板。
天津队：林庭谦25分4篮板4助攻，詹姆斯27分15篮板3助攻，张云梦13分，陈培东7分，谷泽浴10分9篮板9助攻，罗切斯特15分3助攻。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
魏祥鑫真的无限接近法甲了。昨晚他代表欧塞尔替补登场15分钟，帮助球队战胜德甲云达不来梅，而最让人惊喜的是，他差点造成对方当红新星红牌罚下，并且8名队友为他出头，已经是完全融入到球队了。3个细节可以聊一下。
第三个，魏祥鑫最近3场关键热身赛都获得了出场时间，球队也豪取1胜2平的不败战绩，特别是最近2场先后与法甲、德甲球队交手，魏祥鑫拼抢积极、身体节奏都跟得上，无疑会给教练留下最好的印象。
第一个，昨晚是欧塞尔法甲开赛前最后一场也是最关键一场热身赛，魏祥鑫在第80分钟替补登场，结果他拼抢相当积极，而且直接撞翻对手，原本一次普通犯规，却直接激怒了对方身价800万欧的新援丘基，他直接起身报复性掐魏祥鑫的脖子，如果有VAR，这完全就是红牌动作，魏祥鑫身价只有对方27分之一，年龄也小了4岁，丘基是被尤文、罗马和不莱梅疯抢的西班牙当红新星，但这次对抗魏祥鑫完全占了上风。
第二个，更让我们感到欣慰的是，魏祥鑫融入非常好了。看到这次被锁喉，欧塞尔多达8名队友冲了过来，为自己的中国队友出头，特别是科特迪瓦国脚迪奥曼德更是连续推搡对手，非常强硬，中国球迷新赛季可以记住他的名字了。
新赛季法甲第一轮下周六即将开战，没想到18岁的魏祥鑫现在已经无限接近成为“下一个武磊”，出战欧洲五大联赛，特别是从这几场热身赛来看，这名中国新星真有希望在法甲获得一些替补出战的机会了。（老邱）
【球员介绍】
这场3-2，比赢球更值得聊的是皇马差点输掉什么。
先说结论：皇马赢了，但这场比赛暴露的问题比三分本身重要得多。
第一条是居莱尔。他上半场打了68分钟，3次射门，创造3次机会，被犯规4次，拿到西甲官方全场最佳。但他在第68分钟被换下，之后皇马的中场控制力出现了肉眼可见的下滑。居莱尔下场后，皇马中场失去了节奏调节器，传球线路开始断裂，埃尔切趁势发起了一波又一波的冲击。
居莱尔和迪奥曼德，被忽略的两个信号。
补时第1分钟，贝林厄姆中场策动，姆巴佩带球杀入禁区后横传，埃斯皮包抄推空门，3-2。
这场比赛有两条容易被忽略的暗线。
西甲第6轮，皇马客场3-2绝杀埃尔切，6轮5胜1负积15分，追平少赛一场的巴萨。比分看着是豪门险胜，但如果你看了全场，心里大概率不是滋味。
这场比赛真正的核心矛盾不是“谁绝杀了”，而是“为什么又差点被绝平”。
预期进球更能说明问题。皇马3.56的预期进球值，意味着按照射门质量，这场比赛本该打出4-0甚至5-0。但实际只进了3个，其中还有一个是对方的乌龙球。5次绝佳机会只把握住2次，转化率堪忧。进攻端的浪费，和防守端的松懈，是一枚硬币的两面。
这段话翻译过来就是：不是对手太强，是我们自己松了。
4场西甲，全是替补，累计出场约25分钟，打进2粒制胜球。他是本赛季西甲第一位两次在第90分钟后打入制胜球的球员。
但足球从来不是只看积分的运动。上赛季同期，皇马也在积分榜上紧咬巴萨，结果呢？
这是埃斯皮本赛季第二次替补绝杀。西甲第2轮客场对西班牙人，第80分钟替补登场，第90分钟绝杀，皇马2-1带走三分。本轮对埃尔切，第87分钟上场，第91分钟绝杀。
上半场皇马2-0领先。居莱尔任意球制造乌龙，姆巴佩接迪奥曼德传中铲射进球，一切都在掌控中。按正常剧本，面对前5轮2平3负的埃尔切，比赛早该进入“安全模式”。
下一场是马德里德比。如果皇马还是带着“2-0就可以松一口气”的心态去大都会球场，格列兹曼和阿尔瓦雷斯不会给你补时绝杀的机会。
第二条是迪奥曼德。1.25亿身价的标王，这场比赛终于送出了皇马生涯的第一次助攻——第33分钟右路下底传中，精准找到姆巴佩完成进球。迪奥曼德本场9次过人、7次成功，是全队突破效率最高的球员。但这个“第一次”来得实在太晚了，前几轮他几乎处于隐身状态，穆里尼奥的体系里，边路爆点如果不能稳定输出，对进攻端的影响是连锁性的。
但皇马没有。
前6轮15分，也是穆里尼奥执教皇马四个赛季中同期最高积分。2010/11赛季14分，2011/12赛季13分，2012/13赛季10分，本赛季15分创了新高。
这不是第一次了。本赛季皇马已经在多场比赛中出现“下半场失控”的老毛病。穆里尼奥赛后没有护短，原话是：“我唯一的批评是，我们原本可以提前终结比赛，却没有做到。我们让一个看起来已经没有机会的对手重新看到了希望。”
但这里必须说一句冷静的话：埃斯皮的效率当然令人兴奋，但如果一支争冠球队需要靠一个21岁替补前锋在补时阶段反复救命，这本身就是一个结构性预警。埃斯皮是“结果”，不是“原因”。真正需要追问的是——为什么皇马总是把自己逼到需要奇迹的地步？
真正值得关注的数字。
埃斯皮的“4分钟效率”，到底该怎么理解
穆里尼奥赛后说自己“冒了最大的风险”，换上了所有能上的进攻球员，场上一度有6名进攻型球员。这种孤注一掷的勇气值得肯定，但一支成熟的球队不应该反复需要这种勇气来兜底。
下半场，2-0的领先变成了一种“枷锁”。球队不再保持上半场的逼抢强度，节奏肉眼可见地降了下来。第71分钟奥索里奥头球追回一球，第83分钟尼尼奥禁区内转身抽射扳平。从2-0到2-2，只用了12分钟。
皇马射门20次，埃尔切11次，看起来皇马占优。但往下看：控球率，埃尔切56%，皇马44%。一支前5轮一场没赢、排名倒数第二的球队，在主场把皇马的控球率压到了44%。
姆巴佩本场1球1助，西甲6轮打进7球，连续两个赛季前6轮都进7球，皇马队史上此前只有普鲁登和乌戈·桑切斯做到过。这个效率放在任何联赛都是顶级。
全场数据不会骗人。
埃斯皮的绝杀很爽，但爽完之后，该想的问题一个都不能少。
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