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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间11月12日，NBA常规赛，雷霆134-128险胜快船，快船4连胜被终结。
快船（6-5）：鲍威尔31分4助攻、德里克-琼斯20分5篮板3助攻、哈登17分11篮板9助攻、科菲13分3篮板4助攻
首节比赛，雷霆率先占据上风，哈登率队追上比分，雷霆领先1分结束第一节。第二节，雷霆打出一波14-0的高潮，领先快船13分结束上半场。第三节，鲍威尔单节18分率领快船将分差追到仅剩5分。末节，鲍威尔关键时刻六犯离场，亚历山大造成罚球锁定胜局。最终，雷霆134-128险胜快船。
雷霆（9-2）：亚历山大45分3篮板9助攻5抢断2盖帽、杰伦-威廉姆斯28分8篮板6助攻、多特19分、以赛亚-乔12分3篮板3助攻3断，卡鲁索12分、维金斯10分4篮板4助攻
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间10月14日凌晨3:00，欧冠联赛阶段第2轮，马德里竞技主场迎战曼联。马竞近期四连胜，曼联四轮不胜——状态一个天上，一个地下。更扎心的是，欧冠历史上，马竞从未输给过曼联。大都会球场，对红魔来说就是噩梦之地。
曼联的伤病名单，长得像购物小票。卢克·肖、多古、马兹拉维、梅努、谢什科全部缺阵，乌加特、马兹拉维仍在伤停。最致命的是左后卫位置——彻底真空。达洛特大概率代打左路，而他对面的，恰恰是马竞的强侧：亚洲新核李刚仁、西甲顶级右翼卫小西蒙尼、世界杯冠军右翼略伦特。三个人轮番冲击一个代打左后卫，这画面，想想都心疼达洛特。
李刚仁，是这场比赛最大的X因素。韩国中场在巴黎圣日耳曼历练多年后，如今已是马竞的中场核心。他的传球、突破、远射，样样精通。曼联若不能限制他的出球，马竞的进攻就会像潮水一样涌来。有球迷调侃：“曼联的左路，成了马竞的提款机。”话虽损，但以曼联目前的防线配置，李刚仁+小西蒙尼+略伦特的组合，确实够红魔喝一壶。
曼联也有好消息。德利赫特伤愈归队并参与合练，已入选大名单，有望时隔一年重返欧冠赛场。他的经验对年轻的曼联防线至关重要。巴莱巴大概率提上首发搭档蒂勒曼斯，中场的硬度和跑动能力会有所提升。但牌就这么多，阿莫林的排兵布阵，腾挪空间极其有限。
从1-1到1-0，马竞对曼联的欧冠不败纪录，是心理优势，也是实力写照。曼联近四场不胜，上轮英超多一人还被热刺补时绝平，守不住优势成了痼疾。面对马竞这种“领先后能把比赛拖入泥潭”的球队，曼联一旦先丢球，翻盘难度极大。马竞火力全开，曼联残阵应战，欧冠克星魔咒难破，亚洲新核暗藏杀机。大都会球场，红魔凶多吉少。
【球员介绍】
今年，U20国家队（05国青）和U17国家队（08国少）都打了适龄的亚洲杯，05国青小组出线但折戟1/4决赛；08国少小组未能出线。当时，两位洋帅都承受了不小的压力，但随后，他们的走向截然不同：05国青教练久尔杰维奇在和足协深入沟通后出任07年龄段精英球员训练营教练组组长，他也是07国青教练候选人之一；08国少的教练上村健一其后的采访引爆舆论，引发了外界的猜想。
国少层面，09国少教练浮嶋敏和10国少教练大卫，记者了解到的消息显示，他们和足协的关系总体融洽。
虽然上村健一此次引发的争议在国字号层面属于个案，但对于足协而言，需要就此进行进一步的总结、梳理，包括制定更好的方案包括预案。
事实上，很多工作是要做在前面的，就是在选帅和签订合同的时候有所准备。比如在选帅层面，很多洋帅不但自负，而且有着“救世主”和高人一等的心态，无视中方人员建议、不充分研究对手、备战形同儿戏等等，这在联赛中某些洋帅身上体现得很充分，所以，在选帅的时候自然不能碰运气，需要进行全面的调查。此外，在签订合同时，对足协和洋帅间的责权利、洋帅和中方教练组间的配合，包括管理模式等进行充分沟通甚至落实在合同中，尽最大可能避免问题的出现。
目前，中国足球各级国家队全面聘请洋帅，足协与其能否配合好是成败的关键所在，实际上，这个问题不只是国字号独有，在职业联赛层面，俱乐部管理层和洋帅间的问题也是层出不穷。对此，有必要进行一次全面梳理，如何保持良好的沟通并形成合力，对于中国足球来说是非常重要的。
这种支持其实是相互的。安东尼奥是一个非常敬业的教练，不管在哪里集训，他的办公场所都是公开的办公室，每天的工作时间接近12个小时，期间会有教练会议、视频分析会议和球员沟通等等，他和他的教练团队关系融洽。
足协需要总结的是，未来如果再遇到类似情况以何种方式介入，一般来讲，介入的方式有几种：其一，教练与足协或者俱乐部间绝对融洽的关系并不多见，如果问题不是过于严重，可以通过高层介入加强沟通弥补裂隙。一般来讲，洋帅和高层的沟通更容易也会更顺畅，更易于问题的解决或者缓解，这是一种通行的做法；其二，如果问题或者矛盾冲突较为严重，在保证有效沟通的前提下，可以调整中方人员，尽可能保证洋帅团队的执行力，这是一种妥协的做法，但或有效果；其三，如果洋帅团队问题较为严重，可以换帅，避免危机进一步扩大，这是一种决绝的做法，同时需要承受较大的压力。至于具体怎么做，终究要根据实际情况确定。
这个国字号周期则全部是洋帅，包括国家队教练伊万、03亚运队教练安东尼奥、05国青教练久尔杰维奇、08国少教练上村健一以及09国少教练浮嶋敏。
虽然上村健一事件引发了较多讨论，但在国字号层面，他其实只是个例。目前，和足协关系处理得最好的是安东尼奥。3月，他带领U22国家队在盐城四国赛夺冠，他担任04国少教练时，时隔6年重返亚少赛正赛，在担任03国青教练时，时隔4年重返亚青赛正赛，并时隔9年重返亚青赛8强，如今又担任03亚运队教练，未来也是05国奥教练候选人。
伊万是一个非常聪明的教练，在他认识到原有的国脚执行力不强后，迅速对国家队进行了更新换代，当然，他也有自己的坚持，比如他始终坚持442菱形站位的战术打法。期间关于战术和人员使用，足协恐怕与之也有过沟通，但这种沟通更多的是建议而非指令，实际上，外界普遍质疑的用人方式，更多是由他自己决定的。
当然，就国字号而言，未来应该会给本土教练一定的机会，他们的全面成长是中国足球发展的关键。但就现实而言，考虑到各方压力尤其是来自舆论的声音，洋帅除了综合能力外，抗压能力更好，或许更适合担纲国字号教练。
综合来说，对于此次上村健一和中方教练间的问题，足协没必要如临大敌，更没必要对洋帅“心有余悸”，更不能由此“惧外”，应该以一种严谨理性、总结并提升管理方式的态度面对。反过来，本土教练要想上位，也不能是因为听话好指挥，而是展现出足够突出的能力后，得到足协的信任和支持。
洋帅和本土教练最显著的不同，是他们和管理层即足协和俱乐部管理层的关系处理。此次上村健一言论引发的讨论，在职业联赛中其实是比较常见的。目前，国内众多洋帅在离任后普遍保持沉默，哪怕他们在和俱乐部管理层在相处过程中出现过问题。这种沉默，被外界视为遵守职业道德，但仍有一些洋帅在离任后选择吐槽，其间的是是非非说不清楚，至于初衷无非是口无遮拦或者推卸责任而已。
可以预见的是，下一个国字号周期大概率也会以洋帅为主，其中国家队待定；05国奥教练，现03亚运队教练安东尼奥是候选人；07国青教练，久尔杰维奇是候选人；10国少教练为西班牙人大卫，11国少待组建。
一个最典型的案例是，在担任03国青教练时，安东尼奥“独断专行”放弃了多位知名球员，当时引发了外界的质疑。在一次讨论中，以邵佳一为首的本土教练组表达了对安东尼奥的全力支持，并详细解释了每一名球员落选的前因后果，包括安东尼奥的技战术打法以及对球员的要求。最终，安东尼奥在亚青赛上带队时隔9年再次杀进8强。
国字号以外，中超16支球队目前是11名洋帅和5名本土教练，其中联赛前五的球队都是洋帅，本土教练中表现比较突出的是西海岸少帅邵佳一以及津门虎教练于根伟，此外，还有英博教练李国旭、三镇代理教练邓卓翔和海牛教练李霄鹏。截至目前，洋帅和本土教练中的佼佼者都展现出了自身的特点和能力。
在上一个国字号周期，各级国字号曾有3位本土教练，只有1位洋帅，即国家队教练李铁、国奥教练成耀东、06国少教练杨晨，洋帅是03国青教练安东尼奥。
上村健一教练团队和中方团队的问题，冰冻三尺非一日之寒。一方面，沟通中存在障碍绝非偶然性爆发，是有一个延续的过程的；另一方面，U17亚洲杯前，08国少热身赛连战连败，多少暴露了球队存在的问题。
实际上，08国少在亚少赛上的表现是优于热身赛的，至少，队员们的努力是清晰可见的。但国少分组过于糟糕，和冠亚军同组，赛程方面也是先碰东道主然后再碰最后的冠军队乌兹，出局后才打泰国，如果分组好一点，其实是存在出线的可能性的。
从管理的角度出发，足协对国家队最重视，尤其是世预赛18强赛开局两连败后，国家队的管理全面加强，体育总局和足协主要领导利用各种方式多次和球员座谈，增强球队凝聚力，同时制定了“总局+足协+俱乐部+国家队”的协同制度并多次走访俱乐部。未来，伊万会对此如何评价不知，但至少目前乐见其成。
久尔杰维奇带领05国青期间遭受的最大诟病是换人的问题，赛后，他向足协递交了总结报告并进行了深度沟通，从他出任07年龄段精英球员训练营教练组组长来看，这种沟通是有效果的。
【比赛分析】
北京时间11月12日，NBA常规赛，雷霆134-128险胜快船，快船4连胜被终结。
快船（6-5）：鲍威尔31分4助攻、德里克-琼斯20分5篮板3助攻、哈登17分11篮板9助攻、科菲13分3篮板4助攻
首节比赛，雷霆率先占据上风，哈登率队追上比分，雷霆领先1分结束第一节。第二节，雷霆打出一波14-0的高潮，领先快船13分结束上半场。第三节，鲍威尔单节18分率领快船将分差追到仅剩5分。末节，鲍威尔关键时刻六犯离场，亚历山大造成罚球锁定胜局。最终，雷霆134-128险胜快船。
雷霆（9-2）：亚历山大45分3篮板9助攻5抢断2盖帽、杰伦-威廉姆斯28分8篮板6助攻、多特19分、以赛亚-乔12分3篮板3助攻3断，卡鲁索12分、维金斯10分4篮板4助攻
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间10月14日凌晨3:00，欧冠联赛阶段第2轮，马德里竞技主场迎战曼联。马竞近期四连胜，曼联四轮不胜——状态一个天上，一个地下。更扎心的是，欧冠历史上，马竞从未输给过曼联。大都会球场，对红魔来说就是噩梦之地。
曼联的伤病名单，长得像购物小票。卢克·肖、多古、马兹拉维、梅努、谢什科全部缺阵，乌加特、马兹拉维仍在伤停。最致命的是左后卫位置——彻底真空。达洛特大概率代打左路，而他对面的，恰恰是马竞的强侧：亚洲新核李刚仁、西甲顶级右翼卫小西蒙尼、世界杯冠军右翼略伦特。三个人轮番冲击一个代打左后卫，这画面，想想都心疼达洛特。
李刚仁，是这场比赛最大的X因素。韩国中场在巴黎圣日耳曼历练多年后，如今已是马竞的中场核心。他的传球、突破、远射，样样精通。曼联若不能限制他的出球，马竞的进攻就会像潮水一样涌来。有球迷调侃：“曼联的左路，成了马竞的提款机。”话虽损，但以曼联目前的防线配置，李刚仁+小西蒙尼+略伦特的组合，确实够红魔喝一壶。
曼联也有好消息。德利赫特伤愈归队并参与合练，已入选大名单，有望时隔一年重返欧冠赛场。他的经验对年轻的曼联防线至关重要。巴莱巴大概率提上首发搭档蒂勒曼斯，中场的硬度和跑动能力会有所提升。但牌就这么多，阿莫林的排兵布阵，腾挪空间极其有限。
从1-1到1-0，马竞对曼联的欧冠不败纪录，是心理优势，也是实力写照。曼联近四场不胜，上轮英超多一人还被热刺补时绝平，守不住优势成了痼疾。面对马竞这种“领先后能把比赛拖入泥潭”的球队，曼联一旦先丢球，翻盘难度极大。马竞火力全开，曼联残阵应战，欧冠克星魔咒难破，亚洲新核暗藏杀机。大都会球场，红魔凶多吉少。
【球员介绍】
今年，U20国家队（05国青）和U17国家队（08国少）都打了适龄的亚洲杯，05国青小组出线但折戟1/4决赛；08国少小组未能出线。当时，两位洋帅都承受了不小的压力，但随后，他们的走向截然不同：05国青教练久尔杰维奇在和足协深入沟通后出任07年龄段精英球员训练营教练组组长，他也是07国青教练候选人之一；08国少的教练上村健一其后的采访引爆舆论，引发了外界的猜想。
国少层面，09国少教练浮嶋敏和10国少教练大卫，记者了解到的消息显示，他们和足协的关系总体融洽。
虽然上村健一此次引发的争议在国字号层面属于个案，但对于足协而言，需要就此进行进一步的总结、梳理，包括制定更好的方案包括预案。
事实上，很多工作是要做在前面的，就是在选帅和签订合同的时候有所准备。比如在选帅层面，很多洋帅不但自负，而且有着“救世主”和高人一等的心态，无视中方人员建议、不充分研究对手、备战形同儿戏等等，这在联赛中某些洋帅身上体现得很充分，所以，在选帅的时候自然不能碰运气，需要进行全面的调查。此外，在签订合同时，对足协和洋帅间的责权利、洋帅和中方教练组间的配合，包括管理模式等进行充分沟通甚至落实在合同中，尽最大可能避免问题的出现。
目前，中国足球各级国家队全面聘请洋帅，足协与其能否配合好是成败的关键所在，实际上，这个问题不只是国字号独有，在职业联赛层面，俱乐部管理层和洋帅间的问题也是层出不穷。对此，有必要进行一次全面梳理，如何保持良好的沟通并形成合力，对于中国足球来说是非常重要的。
这种支持其实是相互的。安东尼奥是一个非常敬业的教练，不管在哪里集训，他的办公场所都是公开的办公室，每天的工作时间接近12个小时，期间会有教练会议、视频分析会议和球员沟通等等，他和他的教练团队关系融洽。
足协需要总结的是，未来如果再遇到类似情况以何种方式介入，一般来讲，介入的方式有几种：其一，教练与足协或者俱乐部间绝对融洽的关系并不多见，如果问题不是过于严重，可以通过高层介入加强沟通弥补裂隙。一般来讲，洋帅和高层的沟通更容易也会更顺畅，更易于问题的解决或者缓解，这是一种通行的做法；其二，如果问题或者矛盾冲突较为严重，在保证有效沟通的前提下，可以调整中方人员，尽可能保证洋帅团队的执行力，这是一种妥协的做法，但或有效果；其三，如果洋帅团队问题较为严重，可以换帅，避免危机进一步扩大，这是一种决绝的做法，同时需要承受较大的压力。至于具体怎么做，终究要根据实际情况确定。
这个国字号周期则全部是洋帅，包括国家队教练伊万、03亚运队教练安东尼奥、05国青教练久尔杰维奇、08国少教练上村健一以及09国少教练浮嶋敏。
虽然上村健一事件引发了较多讨论，但在国字号层面，他其实只是个例。目前，和足协关系处理得最好的是安东尼奥。3月，他带领U22国家队在盐城四国赛夺冠，他担任04国少教练时，时隔6年重返亚少赛正赛，在担任03国青教练时，时隔4年重返亚青赛正赛，并时隔9年重返亚青赛8强，如今又担任03亚运队教练，未来也是05国奥教练候选人。
伊万是一个非常聪明的教练，在他认识到原有的国脚执行力不强后，迅速对国家队进行了更新换代，当然，他也有自己的坚持，比如他始终坚持442菱形站位的战术打法。期间关于战术和人员使用，足协恐怕与之也有过沟通，但这种沟通更多的是建议而非指令，实际上，外界普遍质疑的用人方式，更多是由他自己决定的。
当然，就国字号而言，未来应该会给本土教练一定的机会，他们的全面成长是中国足球发展的关键。但就现实而言，考虑到各方压力尤其是来自舆论的声音，洋帅除了综合能力外，抗压能力更好，或许更适合担纲国字号教练。
综合来说，对于此次上村健一和中方教练间的问题，足协没必要如临大敌，更没必要对洋帅“心有余悸”，更不能由此“惧外”，应该以一种严谨理性、总结并提升管理方式的态度面对。反过来，本土教练要想上位，也不能是因为听话好指挥，而是展现出足够突出的能力后，得到足协的信任和支持。
洋帅和本土教练最显著的不同，是他们和管理层即足协和俱乐部管理层的关系处理。此次上村健一言论引发的讨论，在职业联赛中其实是比较常见的。目前，国内众多洋帅在离任后普遍保持沉默，哪怕他们在和俱乐部管理层在相处过程中出现过问题。这种沉默，被外界视为遵守职业道德，但仍有一些洋帅在离任后选择吐槽，其间的是是非非说不清楚，至于初衷无非是口无遮拦或者推卸责任而已。
可以预见的是，下一个国字号周期大概率也会以洋帅为主，其中国家队待定；05国奥教练，现03亚运队教练安东尼奥是候选人；07国青教练，久尔杰维奇是候选人；10国少教练为西班牙人大卫，11国少待组建。
一个最典型的案例是，在担任03国青教练时，安东尼奥“独断专行”放弃了多位知名球员，当时引发了外界的质疑。在一次讨论中，以邵佳一为首的本土教练组表达了对安东尼奥的全力支持，并详细解释了每一名球员落选的前因后果，包括安东尼奥的技战术打法以及对球员的要求。最终，安东尼奥在亚青赛上带队时隔9年再次杀进8强。
国字号以外，中超16支球队目前是11名洋帅和5名本土教练，其中联赛前五的球队都是洋帅，本土教练中表现比较突出的是西海岸少帅邵佳一以及津门虎教练于根伟，此外，还有英博教练李国旭、三镇代理教练邓卓翔和海牛教练李霄鹏。截至目前，洋帅和本土教练中的佼佼者都展现出了自身的特点和能力。
在上一个国字号周期，各级国字号曾有3位本土教练，只有1位洋帅，即国家队教练李铁、国奥教练成耀东、06国少教练杨晨，洋帅是03国青教练安东尼奥。
上村健一教练团队和中方团队的问题，冰冻三尺非一日之寒。一方面，沟通中存在障碍绝非偶然性爆发，是有一个延续的过程的；另一方面，U17亚洲杯前，08国少热身赛连战连败，多少暴露了球队存在的问题。
实际上，08国少在亚少赛上的表现是优于热身赛的，至少，队员们的努力是清晰可见的。但国少分组过于糟糕，和冠亚军同组，赛程方面也是先碰东道主然后再碰最后的冠军队乌兹，出局后才打泰国，如果分组好一点，其实是存在出线的可能性的。
从管理的角度出发，足协对国家队最重视，尤其是世预赛18强赛开局两连败后，国家队的管理全面加强，体育总局和足协主要领导利用各种方式多次和球员座谈，增强球队凝聚力，同时制定了“总局+足协+俱乐部+国家队”的协同制度并多次走访俱乐部。未来，伊万会对此如何评价不知，但至少目前乐见其成。
久尔杰维奇带领05国青期间遭受的最大诟病是换人的问题，赛后，他向足协递交了总结报告并进行了深度沟通，从他出任07年龄段精英球员训练营教练组组长来看，这种沟通是有效果的。
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